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宜通世纪:传统业务承压,倍泰健康并表,物联网稳推进

发布时间:2017-07-16    研究机构:招商证券

1、业绩增长主要受益于天河鸿城快速增长和倍泰健康并表。根据倍泰健康并表时间,预计上半年并表两个月,贡献1200万左右的业绩增厚,排除此影响,净利润同比增长-6%-24%,主要因宜通世纪(300310)传统通信业务下降导致,我们预计同比去年减少500万左右。基于对宜通世纪通信主营的判断,以及年内中国联通的资本开支计划整体同比下滑38%,且无线下滑32%,因此,我们认为其传统天线业务将会承压,今年宜通世纪的主要增长驱动力将来自于与联通Jasper平台的合作进展以及倍泰健康的并表贡献。

2、运营商物联网快速推进,连接平台和使能平台业务受益。联通今年开展900M重耕,并在10城市开通NB-IoT试点,智网科技在车联网领域重点发力,占据国内车联网一半以上市场份额。截止6月底,联通物联网用户已达4400万,月均新增用户超过200万,用户快速增长是其Jasper平台创收的良好基础。除联通外,中国电信、中国移动在NB-IoT推进更加积极,并且已经陆续发布了终端补贴计划,根据工信部规划,我国2020年蜂窝物联网用户数将达到10.8亿,年均复合增速65%左右。海外NB-IoT、eMTC等技术逐步商用,全球万物互联大产业周期已至。基本粒子的AEP平台加快投入,目前已经接入 表计、工业控制、物流、车联网应用等行业应用,今年目标百万级别连接。

3、收购倍泰健康助力公司打造“连接”+“平台”+“行业应用”纵向布局。根据Machina research研究,物联网价值链中终端/模组占24%,网络链接占6%,平台占10%,行业应用占60%,长期来看硬件、连接的价值占比会压缩,平台持平,行业应用会扩大到70%。目前宜通世纪在连接(联通CMP)、平台(基本粒子AEP)具有卡位优势,并通过收购倍泰健康在医疗健康行业实现布局。

医疗健康是物联网六大应用领域之一(交通物流、能源、健康医疗、公共安全、智慧城市、工业制造、智慧家庭),空间广阔。目前,物联网处于起步阶段,国内企业布局主要基于连接(模块、网络或CMP)和平台等中上游环节,长期则需向下游行业应用拓展,才能实现价值最大化。因此,若以3-5年作为宜通世纪物联网战略落地周期,我们分析,后续在医疗健康领域的整合以及在其他行业的布局上将会是重点。

4、投资建议:维持“强烈推荐-A”。按照业绩拆分,我们预计今年传统业务净利8000万(去年9000万,预计下降10%左右),天河鸿城1.15亿(对赌1.15亿,天线业务存下滑压力,物联网是主要增长点),倍泰健康7000万(对赌6500万,5月份并表,按备考算)。看好公司收购倍泰健康后,“连接”+“平台”+“行业应用”的一体化布局,预计2017-2019年备考净利润分别为2.6亿元、3.3亿元、4.4亿元。维持“强烈推荐-A”,当前市值104亿,对应PE分别为40倍、32倍、24倍。

风险提示:物联网行业发展低于预期、传统业务竞争加剧。

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